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（文章來源：中國證券報）

　　進入9月下半月，央行又是降準又是開展逆回購交易，一連串的操作釋放流動性超萬億元，堪稱大手筆。

　　分析人士指出，這恰恰反映出短期流動性面臨多重壓力，同時展現(xiàn)了貨幣當局為平抑流動性波動所做的努力。在央行操作護航與財政支出支援下，流動性實現(xiàn)平穩(wěn)跨季是大概率事件。而10月初流動性回暖較為確定。對于股債市場而言，資金面短期收緊雖帶來陣痛，但之后的回暖也有望創(chuàng)造機會。

　　流動性操作：下半月以來不停歇

　　央行23日公告，當日開展1000億元逆回購操作，其中7天期200億元，操作利率2.55%，14天期800億元，操作利率2.7%，利率均無變化。這是央行連續(xù)第4個工作日開展逆回購操作。

　　9月下半月以來，央行流動性操作就未停止。16日，全面降準落地，釋放長期流動性約8000億元；17日，央行部分續(xù)做到期中期借貸便利(MLF)，為9月以來首次開展MLF操作；18日起，重啟公開市場逆回購操作；19日起，重啟14天期逆回購交易。

　　據(jù)統(tǒng)計，16日以來，央行共開展4200億元逆回購操作，開展2000億元MLF操作，降準釋放資金約8000億元。綜合考慮，過去一周，央行通過各類流動性工具，釋放的流動性約1.42萬億元。在吸收到期央行逆回購和MLF之后，凈釋放的資金量仍接近9000億元。

　　以往在實施降準前后，央行一般會通過公開市場操作(OMO)進行資金回籠，以避免降準造成短期流動性過于充裕。這次全面降準后，央行同時通過公開市場操作投放流動性，實屬少見。

　　利率沖高：流動性面臨擾動

　　9月20日，市場上最有代表性的貨幣市場利率指標——DR007漲至2.8%，創(chuàng)下逾兩個月新高，為央行最近操作提供了解釋。

　　我國銀行體系流動性呈現(xiàn)一定的季節(jié)性波動規(guī)律。從近幾年看，財政收入與支出、金融機構法定存款準備金繳納與退繳、現(xiàn)金投放和回籠、季度金融監(jiān)管考核等季節(jié)性因素對流動性的影響放大，不同因素還容易疊加。比如，每月中旬，受財政收稅等影響，流動性容易收緊；到了下旬，由于有財政支出供應流動性，流動性往往恢復寬裕。季末情況則要復雜一些，監(jiān)管考核對市場預期和機構行為有影響，容易引起資金面短時緊張。中國證券報記者統(tǒng)計了DR007的全部歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)過去三年中的9月末均高于8月末水平，平均高出23個基點。

　　9月是季月，季末金融監(jiān)管考核造成的擾動幾乎不可避免。同時，還面臨多種因素影響：一是中秋“小長假”致稅期延后；二是臨近國慶“長假”，居民現(xiàn)金需求上升；三是金融機構風險偏好，月末季末流動性分層現(xiàn)象變得更明顯。上周央行釋放的流動性不少，市場資金面卻比之前有所收緊，央行適時進行“補水”就顯得合理且必要。而且，從以往來看，央行逆回購操作通常被用來應對季節(jié)性因素造成的短期流動性波動，降準之后央行重啟逆回購操作也就合乎情理。應看到，央行已通過大手筆的流動性操作，展現(xiàn)了維護流動性合理充裕的態(tài)度。本周央行可能繼續(xù)適量開展逆回購操作。此外，臨近季末，財政支出力度有望加大，形成增加資金供給，流動性總量有保障。23日，DR001回落6個基點至2.74%。隨著央行持續(xù)大筆投放的累積效果顯現(xiàn)，資金面已出現(xiàn)回暖跡象。

　　股債市場：陣痛孕育機會

　　23日，A股市場有所調(diào)整，債券市場呈現(xiàn)窄幅震蕩。全球經(jīng)濟增長放緩的跡象，打壓金融市場風險偏好，拖累亞太及歐洲股市下跌，A股亦受波及。然而，結合債市行情分析，短期流動性波動對資產(chǎn)估值的不利影響似乎也有所體現(xiàn)。

　　分析人士指出，從以往來看，流動性收緊時期，股債市場往往難有太好表現(xiàn)，仍需防范季末前流動性波動可能造成的估值壓力。不過，當前流動性收緊不具可持續(xù)性，其造成的沖擊應當有限。

　　10月初，流動性趨于回暖是較為確定的，由此可能帶來的機會值得關注。首先，全面降準釋放出了大量長期流動性；其次，央行公開市場操作發(fā)力，9月實現(xiàn)凈投放的可能性不小；最后，9月是傳統(tǒng)財政支出大月，財政庫款將形成流動性投放。這意味著，到9月底，金融機構超儲規(guī)模有望明顯高于8月末水平。10月初，隨著季末擾動消退，流動性總量上升有望更充分地反映在貨幣市場資金松緊程度和資金價格走勢上。

　　分析人士指出，10月上半月資金面預計會比較寬松，資金價格有望明顯回落。屆時，股票及債券均面臨有利的資金環(huán)境。

（文章來源：中國證券報）